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人民币入篮与欧美货币政策

来源：香港镜报    郑德力博士

    人民币处在一个举足轻重的微妙地位上。人民币是否继续保持与美元汇率和利率联动关系或者与美元脱钩，转向与其他主要货币建立平等互惠的汇率关系，既是一场复杂的国际政治课，也是在中国当前经济下行压力下的一场难度很大，风险很多的经济课。

    今年3月欧洲许多主要国家，不仅是英法德意等经济强国，也包括俄国与瑞士等国在内，突然以特殊的跨洲深化合作行动，浩浩荡荡排队「重返」亚太，宣布参加亚投行和成为了总部设在北京的亚投行的创始国。礼尚往来，2015年10月底，看来也是主要在欧盟的推动下，人民币被请进了国际货币基金组织（IMF）的「特别提款权」（SDR）的核心组成，人民币在SDR的货币功能将于2016年10月起正式生效运作。人民币是进入SDR的第一个发展中国家的货币，其他四个组成货币是原来老牌货币的美元、欧元、英镑和日元。

    客观看待人民币入篮?

    IMF总部设在华盛顿，是美国二战后像类似成立联合国那样用来撑起西方掌控国际秩序的重要支柱组织之一，如今人民币大水冲到龙王庙，并不自傲地登堂入室华盛顿的IMF的SDR核心。

    相对于中国3万多亿美元等值的外汇储备和超过10万亿美元等值的世界各国货币储备总和，以及数十万亿美元的国际资金流动和几百万亿的国际金融衍生产品的滚动，目前IMF给世界180多家央行分配的SDR总额只有约2800亿美元等值，如果不论国家大小，每个国家平均可获得分配的SDR只有16亿美元，而且在现有的美元为主要支付货币和储备货币的超比率垄断构架下，SDR并不能在金融市场直接交易流通和结算支付，只算是一个人为合成的货币组合，记账在各央行的储备科目以备急用，虽然也是杯水车薪。IMF的资产总额有限，早已经不足以应付巨大的国际金融市场爆发的流动资金危机。SDR的记账储备货币性质的象征意义较大，未来的SDR总量增加估计也将继续受到美国在IMF的一票否决权而受到限制。人民币入篮是历史大事，表现出欧美对人民币尚未完全自由兑换下的让步，入篮本身对人民币的升贬值的影响力不应高估，虽然将因此刺激各国央行对人民币的一定需求，国际市场因此对人民币的需求直接增加也将是相当温和。

    从2016年10月开始，人民币在SDR组成中获得10.92%的权重分配，所占的权重并不高，排在美元的41.7%和欧元的30.9%之后，总算还是公平地超过日元的8.3%权重。

    人民币权重的来源

    人民币取得的10.92%权重从何处割切出来，恐怕也存在?一个被低调隐藏的中欧美角力故事，故事的圆满结局是以欧元的权重的显著降低和美元权重的基本不变达成欧美的妥协和中国入篮的目标。由于从头开始人民币入篮明显不会是一个美国无私主导的项目，功利主义的美国自然没有义务让出太多的美元权重，美国也完美地成为了不反对不支持的难得的成功旁观者。无论如何，2015一年内，欧盟跨洲参加亚投行，以及人民币顺利入篮，可说是给当前仍然危机四伏的国际货币金融领域带来了罕见的双喜临门。

    美国为什么不以一票否决或纠众坚决反对人民币入篮，大概是多疑者的纳闷。如上所述，更值得去了解的是为什么美元只割出0.2%权重，而欧元却大方割出6.5%的权重，等于美国让出的权重的20多倍。英镑割出3.2%权重，日元割出1.1%权重，皆全部高于美元割出的0.2%，这到底是世事炎凉或美国顽固不化，也只能留给世人去评说。

    西方货币政策的内部裂痕

    人民币入篮是西方国家在不同程度上被迫接受世界上货币实力变迁现实的主动和被动的表现，亚投行欢迎欧洲的重返则是海纳百川的开诚布公。欧洲国家参加亚投行明显有别于美国军事重返亚太战略，不像是重复从前殖民地时代的军事重返，而是欧洲资金和技术也在尝试的国际合理平衡调配的重返，不是搞殖民地经济的重返，而是以对亚洲国家基本建设贷款融资的积极参与者的身份重返。欧洲绕开了美国曾经半公开进行的必要「劝阻」，毅然参加了总部设在北京的亚投行，不能不说是西方世界的一个异端举动，这与美国坚持维持有利于美元的国际金融现状的保守政策有根本的差别，颇让美国进入了斯人独憔悴的新境界。

    欧洲逐渐在国际货币金融领域举起了与美国绝然相反的政策旗帜，也反映了欧洲对美国的以守成为特色的西方国际货币金融政策的一个逆向变革。欧洲面对巨大的中国与亚洲的投资生产与消费市场的兴起，不满美国在世界货币金融坚持的顽固的美元特权保护主义，美国政策对欧洲经济发展和欧元的成长并不利。欧洲对于虽然只有3亿人口的美国的成熟市场向来非常重视，但是对其重要性也可能慢慢有了新的客观再评估。在长远上，如果欧洲工业要被迫对美国和中国市场有所取舍，选项的结果将非常明白。大众汽车在美国的废气排放检测弄虚作假被揭发后，可能被美国法院判予高达180亿美元罚款的压力下的反应，却可看出德国大众总部也没有表现出太大的惊恐。随?发展中国家的经济和市场的蓬勃兴起，美国市场对欧资企业的吸引力已经有所相对下降，因此西方国家的国际货币金融政策难免从长期的存异求同的互相协作，终于进入了必然要公开显示出欧洲与美国及与其附庸的日本的不可避免的裂痕。

    当前欧央行斩钉截铁地延长量化宽松政策到2017年，与联储局犹豫不决的提息政策形成强烈对照，欧美利率政策分道扬镳的发展趋势方兴未艾，将再维持至少两年时间，并将给美元和欧元带来难以预测的震动。欧美货币政策的对立变化也难免给人民币的汇率和利率何去何从带来严峻挑战，人民币夹在欧元美元之间必须严肃认真对待，但人民币也处在一个举足轻重的微妙地位上。人民币是否继续保持与美元汇率和利率联动关系或者与美元脱?，转向与其他主要货币建立平等互惠的汇率关系，既是一场复杂的国际政治课，也是在中国当前经济下行压力下的一场难度很大，风险很多的经济课。

    人民币不得不面对新的巨大无形风险，欧美或许也在翘首屏息以待，相当紧张观望人民币的天平往哪里倾斜，以便决定其本身进一步的战略方向。美国联储局提息政策的处境孤单，如见势不妙，再推迟或淡化其雷声大雨点小的提息政策，被迫随世界大流，接受国际经济大趋势的现实压力和避免硬撞南墙的严重后果，理性地收起其长期来天马行空的任性的和危险的单边货币政策，也是完全可能的事情。

    人民币入篮与贬值崩溃的危险

    人民币入篮是陪练，其实也应该看作是积极参赛国际金融世界杯的开始。如果说，通过入篮来推动中国金融改革是一个相当流行的看法，那么中国金融的发展与改革也已经在静悄悄促进国际金融改革。本国金融改革与国际金融改革之间的并进不是单行道，如果一味寄希望于国际金融现有的体制带领人民币的国际化和汇率及利率自由化，而忽视了人民币国际化等等目标也必须有必要的国际金融体制改革的配套的这个基本前提要求，那将是危险的。如何在中国庞大商品生产的基础上发挥中国金融改革对国际金融改革的能动力，而不是先入为主地将中国发展过程中必要的资本跨境流动管理和人民币的不完全自由兑换当作原罪，才是当务之急。

    人民币入篮首先带来一些积极乐观气氛，后来由于兑换美元的汇率出现显著下降，反而普遍过分担心资金外流的崩溃后果。当前人民币贬值的「贬值」一词似乎被过分滥用，在当前的世界里，某个国家的货币单独对美元贬值并不再代表全面的贬值意义，如果欧元日元和其他发展中国家的货币已经对美元大幅贬值，人民币对美元不贬值反而是被动地被迫对其他货币升值，人民币则无形中成为美元升值的可靠的大后方，无形中成为准美元区内的一个货币，为美国搞美元升值政策提供胆气，却享受不到也能发行美元的铸币权的喜悦，因此收益与风险代价并不对称，完成了对美元一家的汇率稳定目标，却失去了对世界其他货币的汇率稳定的成果。目前美元也有可能陷入从前日元在广场协议被推动过分升值的陷阱，所以在相当程度上美国是应该更担心人民币贬值。另一方面，中国拥有仍然庞大的贸易顺差和外汇储备，不易爆发失控的资金外流和人民币贬值崩溃风险，对热钱回流和人民币兑换美元的单独贬值仍有足够掌控力量，但是要管理和防止的是，人民币不宜在兑换美元发生贬值之时，也跟?发生对其他主要货币的普遍贬值现象。

    （作者为中国银行法兰克福分行前副行长，德国WERC国际经济研究中心首席经济学家，闽南理工学院特聘教授，本文仅代表作者观点）.