来源：香港镜报   作者: 忻文

    不确定的外部经济政治环境和复杂尖锐的内部政局，都将使香港解决经济结构性问题荆棘满途，也必将影响香港经济周期性表现。

    2016年上半年，香港经济数据令人喜忧参半。

    「喜」的是，失业率和通胀率保持低水平。截至2016年6月底的三个月经季节性调整失业率为3.4%。2016年6月综合消费物价指数同比上涨2.4%。

    「忧」的是，2016年上半年商品整体出口货值，在2015年全年下跌1.8%后，又较2015年同期减少3.9%，其中，转口货值下跌3.7%，港产品出口货值下跌16.0%；同时，商品进口货值同比下跌5.6%。2016年6月访港旅客较2015年6月减少1.7%，来自内地旅客减少3.8%。综合各种因素，本地生产总值（GDP）在2015年实际增长2.4%后，2016年首季按年仅增长0.8%。本文撰写时，第二季GDP数据未公布，但是，特区政府预测2016年GDP实际增长1%-2%，低于2015年。

    香港经济周期性表现尚不算差

    公正地说，以上述数据衡量，香港经济周期性表现不差。问题是，最近，香港股市和地产市场呈现回升迹象，有些人开始沾沾自喜，低估香港经济结构性问题严重性。

    从2015年10月以来，香港私人住宅价格下跌，截至2016年4月，累积跌幅逾10%。2008年第四季在遭遇美国「百年一遇」金融危机沉重打击下，香港私人住宅价格仅短暂下调，很快重返升势，持续至2015年10月，期间，各类楼价指数迭创历史新高。因此，这一回楼价明显下跌令人担忧香港地产市场自2003年以来长达15年的上升期已掉头向下。然而，5月和6月，楼价回升，离收复过去7个月「失地」尚有明显差距，却让一些人憧憬香港地产市场重返上升轨道。

    另一方面，在英国公投退欧前，香港股市技术上已进入「熊市」。6月下旬，恒生指数不仅收回因英国公股而下跌的「失地」，而且，技术上重返「牛市」。这一现象又让一些人喜出望外。

    凡了解香港经济者都明白，地产市场是香港经济一大支柱，而股市升跌直接影响香港居民消费。如果下半年地产市场和股市继续上升，那么，2016年香港GDP实际增长可望达至政府预测的上限即约2%。

    然而，股市和楼市是「资产市场」，当前全球股市回升、不少国家楼价普遍高企，是因为美国、欧盟、日本等主要发达国家长期推行空前宽松货币政策。尽管美联储开始调高利率，但鉴于美国复苏乏力、国际政治风云变幻，美联储放缓了利率上调节奏。近期香港楼市股市俱升，颇大程度就是拜美国减慢利率上调所赐。

    两大因素决定港经济周期表现

    展望2016年下半年，香港经济周期性表现主要取决于两大因素。

    第一个因素是美国利率动向。7月27日，美联储在其公开市场委员会最近一次会议后发表声明，透露重要信息：9月，美国加息可能性颇大。果如此，全球金融市场将风起云涌。香港的情形会更复杂。一方面，香港金融市场高度开放，资金对利率波动的反应高度敏感。另一方面，港元的「利率困境」将进一步恶化，从而，对香港金融市场的冲击效应将既更不确定又更加强烈。

    何谓港元「利率困境」？是指：港元实行与美元挂钩的联系汇率制，香港金管局的官方利率必须跟随美联储的利率政策，美国加息，香港金管局必须也加息；然而，香港银行界的利率不仅受制于联系汇率制，而且越来越受制于人民币利率，目前，内地保持低利率，香港银行界的港元利率就很难跟随美国加息而上调。试想：资金面对金管局的官方港元利率和香港银行界的市场港元利率不一致的变动，岂不是难以适从而不得不迅速流窜？

    第二个因素是全球经济和贸易形势。7月25日，2016年第三次二十国集团（G20）财长和央行行长会议发表公报称：全球经济复苏仍然脆弱，地缘政治冲突、恐怖主义和难民流动等使得全球经济环境复杂化，英国退欧更加剧了经济不确定性。

    自二次大战结束以来，当前，全世界第一次面对地缘政治严重冲击经济、贸易的局面。上世纪80年代末，地缘政治发生急剧转变——前苏联解体、经互会和华沙条约瓦解，给予全球经济和贸易的影响是正面的。从2010年以来，美国推行「重返亚洲」战略，在西太平洋遏制中国；从2014年以来，北约、欧盟对俄罗斯实施制裁，中东局势空前紧张混乱。而这一切，带给全球经济和贸易的影响是负面的。2016年下半年乃至2017年，全球经济和贸易继续下行，必定对香港经济传送下行压力。

    外部经济环境和内部复杂政局

    不确定的外部经济政治环境，尤其加重香港克服经济结构性问题的困难。本届政府上任以来，致力于解决香港地产市场长期积累的严重结构性失衡，4年来，不遗余力地增加土地和公营房屋的供应，成绩显著。但是，「冰冻三尺，非一日之寒」，解决经济结构性问题遭遇既得利益集团强力抵抗。矫治地产市场结构性问题，任重道远。

    更棘手的是，香港面临30年来最复杂最尖锐的政治局面。30年前，香港一部份居民对于中国政府恢复对香港行使主权心存疑虑甚或恐惧，是采取「移民」的办法。而今，香港一部份居民在香港已回归祖国的背景下竟然追求「港独」。根据香港中文大学传播与民意调查中心在7月6至15日对1010名15岁或以上操粤语的香港市民的调查结果，17.4%受访者表示支持「港独」；在15至24岁受访者中，支持「港独」的更达四成。为遏止「港独」，本届政府依法禁止若干以「港独」为政纲的人士成为即将于9月4日举行的第六届立法会选举的候选人。然而，即使「港独」分子进不了新一届立法会，不等于他们在香港销声匿迹。遏止「港独」，需要相当一段时间。除公然主张「港独」者外，其他反对派政治团体将会在新一届立法会更猖狂地阻挠特区政府管治和施政。这一切，都将使香港解决经济结构性问题荆棘满途，也必将影响香港经济周期性表现。

    2016年8月1日