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中国经济七大麻烦与治本之道   

来源 ：香港镜报 渔樵夫

    当前留给中国的改革时间已然不多，中国经济要走出困境必须主动出击：一方面要有决心有勇气消化「高杠杆高产能」，另一方面要真刀实枪打破改革僵局，加快释放改革红利。唯此，中国经济才能顺利走出寒冬，不在「二次危机」中伤筋动骨。

    时近年终，中国经济再闪双重警报：从周边看，七年一轮回的「二次金融危机」可能风暴重临，全球资本市场风声鹤唳，加之下半年中国股市连续暴跌，人民币突启贬值模式，更吹大经济淡风，在外媒眼中，中国已从世界经济火车头变为全球经济大麻烦。

    事实上，经历上一轮金融危机洗礼，全球新兴市场并未对扭曲低效经济结构进行彻底校正，反而有变本加厉之嫌，从而可能引爆「二次衰退」炸弹，此并非中国之错。但「二次危机」脚步逼近，却已拉响危险警报，昭示单纯依靠「中国式刺激」，以及用楼市拉动经济增长的「中国模式」已行至末路。中国必须与危机赛跑，大刀阔斧破旧立新，推进「真改革」「强改革」，背水一战打破改革僵局，加快释放改革红利，才能顺利为「十二五」收官，为「十三五」开局，才不会在「二次衰退」中伤筋动骨，并重获投资者信任票。

    中国经济遭遇「大麻烦」

    2015年作为「十二五」收官年，中国经济并未靓丽作结，反成全球经济下滑「风暴眼」。当前中国经济淡风大吹，资本外流对于中国来说无疑是双面夹击，非但不利于中国经济复苏反弹，对目前的改革转型亦是重大利空。

    自从2013年以来，中国经济进入增长瓶颈期，2014年经济增速7.3%，达1990年以来最低，今年经济形势更是每况愈下，「保七」难度陡增。持续萎靡的PPI、CPI、PMI，以及「克强经济学」最看中的工业用电量、铁路货运量等基础指标均不尽如人意，显示中国经济下行压力超过预期。

    从实体企业看，需求不足、投资疲软、产能过剩、产品价格呈下降趋势严重困扰中国企业。已经公布半年报的金融特别是银行利润大幅下滑，不良贷款率大幅攀升；煤炭、钢铁等行业中小微企业经营困难重重，特别是出口企业倒闭破产大面积发生。长江商学院发布《中国产业经济报告》指出，今年二季度高达53%的中国被调查企业的产品在国内市场供大于求，这一比例为过去五季度最高。

    从区域经济看，以国企为主的东北、以矿业为主的西北，经济失速现象令人忧虑；靠出口拉动的广东和江浙经济，经济增速亦是低位徘徊；另有不少地方政府挣扎于高额债务泥沼中极为被动。

    中国拉动世界经济的动能亦在减弱。今年前8月，中国对原油、工业金属、煤炭、铁矿石等大宗商品的进口均出现下滑。外界忧虑，中国经济缓慢性滞涨不但会失去拉动全球经济增长的火车头地位，反而有可能拉低全球经济增长。

    习近平在9月访美前更罕见响应国际上对中国经济失速的忧虑，他表示，「当前中国经济增速放缓引起国际社会关注，这是转变发展方式、调整经济结构同前期刺激政策消化期迭加的结果。我们将继续深化改革，让市场发挥决定性作用，同时更好发挥政府作用。中国经济仍然拥有巨大的潜能、回旋余地、内在韧性，完全有条件长期保持中高速增长。」

    概括而言，中国经济当前可谓遭遇七大麻烦：

    麻烦一：股市「熊出没」 上半年还在5000点昂首阔步的中国股市，下半年动辄以千股跌停的暴跌模式急速入熊。上证综指从6月份峰值5178点最低跌至2850点，跌幅高达45%。A股两市流通市值减少了22万亿元。两市蒸发的总市值超过了世界第四大经济体——德国的年产总值，是希腊国内生产总值的16倍。

    麻烦二：货币急贬值 8月11日，中国央行宣布完善人民币兑美元汇率中间价报价机制，随后人民币出现急贬。前9月人民币贬值幅度为2.41%。大和资本发表研究报告指，人民币会持续贬值，预测明年底由6.83下调至7.5人民币兑1美元。当前环球经济风雨飘摇，人民币急贬正引发大规模资金外流。据中国人民银行数据显示，截至9月底，中国外汇储备规模降至35141.20亿美元，较8月减少432.61亿美元，这是中国外汇储备连续第五个月出现减少。而8月份，更创出中国外汇储备有史以来最大单月降幅。高盛指出，中国正经历史无前例的资本外流。

    麻烦三：债务埋炸弹 数据显示，当前中国的债务杠杆率已是GDP的200%，中国企业部门债务占GDP比重超过125％，位居全球最高之列。地方债更是危险炸弹，短短十年里，已翻了五、六倍，且呈现不断上升的趋势。高投资意味?高债务，中国正在为过去的「投资依赖症」买单。地方债炸弹可能触发的系统性金融风险值得高度警惕，其在金融领域里发生「骨牌效应」式的连锁反应，可能一发不可收拾。大摩认为，中国是有史以来短时间内举债最多的发展中国家，几乎需要一次金融危机才能清理市场。

    麻烦四：产能过剩 产能过剩近年来已成为中国经济之殇，包括与重化工工业相关的煤炭、钢铁、水泥、平板玻璃等领域都出现了产能过剩。只要这些产能过剩不消除，中国PPI下行势头就难以勒住。中国产能过剩局面下已出现了恶性循环：高债务企业将资金优先用于偿债，而非投资；由于产能过剩导致投资机会匮乏，投资回报率低，好企业投资会更趋谨慎，最终造成实体经济欲振乏力。

    麻烦五：楼市寒冬 数据显示，中国房地产投资增速自2014年起，连续20个月呈下滑趋势，从两年前的20%以上跌至不足4%。1至8月全国房地产开发投资同比名义增长仅3.5%。与此同时，土地购置费增速一路下行。中国房地产去库存前路漫漫。在已经公布2015年中期业绩的40多家房企中，27家房企净利润出现了下滑，7家房企的净利润下滑幅度超过了50%，5家出现亏损。房地产行业黄金时代已成为过去。房地产业内人士表示，中国房地产从炙手可热滑落到冰点，现在房地产市场已经接近饱和，以至于没有地产公司愿意投资，可以说中国以城市化带动的经济增长发展模式已经结束。

    麻烦六：人口挑战 从2011年开始，中国15-64岁的生产性人口比例出现下降。这意味?「人口红利」的拐点出现，老龄化社会已经提前到来。中国「人口红利」下降的负面效应将在未来二十年里不断显现。因此，未来二十年，中国如何在没有「人口红利」的情况下，保持经济中高速增长，可谓是一大难题。

    麻烦七：资源环境瓶颈 除了「人口红利」逐渐消失外，资源和环境因素亦是制约中国经济发展瓶颈。中国在经历多年工业化、城镇化建设后，资源消耗越来越多，对外依存度越来越大，因此，若想未来保持较高增长速度，必须在获取资源上付出更高成本。此外，当前中国的环境压力越来越大，环境治理需要的投入亦越来越多。IMF报告预计，中国经济在2015年的增速将为6.8%，中国明年的经济增长将进一步下滑至6.3%。报告称，中国经济增长减缓从目前看仍处于可预见的范围内，但其溢出效应正越来越明显。    

    过去的经验显示，中国的「麻烦」再多，只要经济在持续发展，一切都可以被暂时掩盖或拖延，但经济一旦持续下行，所有深层的问题就将浮出水面，并可能造成连锁反应，触发系统性危机，这亦是当前中共高层需要关注的焦点之一。

    「二次危机」黑云压城

    除了内部面临的七大麻烦外，当前中国经济所遭遇的国际发展环境亦不乐观。10月上旬，美国财经网站Business Insider发布报道称，新加坡正处于第三季度陷入经济衰退的危险当中，这将是整个亚洲经济增速将进一步放缓的又一?象。亚洲国家货币最近陷入了集体竞相贬值的恶性循环，其中马来西亚货币林吉特币值刷新了1998年亚洲金融风暴以来的新低。亚洲货币的集体贬值竞相加入货币战争，引发了外界对亚洲金融危机二度重来的担忧。

    国际货币基金组织警告称，如果各国政府和政策制定者对市场稳定风险应对不当，世界可能陷入一场新的金融危机，导致全球衰退。事实上，新的全球衰退可能已经开始。经济放缓、货币贬值、资本市场集体滑入熊市，种种?象都显示，新兴市场正面临2008年金融危机以来最严重的险境。

    有分析指，新兴市场占全球经济的份额已经达到35%以上，对全球经济增长的贡献远超发达经济体。一旦这一切逆转，资金外逃，机构和投资者沽清新兴市场的资产，这种「崩盘」的走势势必引发「由新兴市场引发的全球衰退」，从而导致全球经济陷入七年一轮回的「二次危机」。

    「中国模式」亟待破旧立新

    中国过去30多年的经济发展动力，依靠的是大量廉价劳动力，低廉的土地和环境保护成本，但当前，人口优势已然不再，环境、资源瓶颈愈发凸显，加之楼市遇冷，出口不振，昭示固有经济发展模式已难以为继。

    自2008年爆发金融危机以来，世界各大央行都开启了货币宽松的救市政策，中国政府亦通过一系列的经济刺激政策，短期内使得经济增速重回高位，但其留下的后遗症却遗毒至今。如今，投资刺激的边际效应正迅速递减，显示「扩张依赖症」已是此路不通。

    2008年金融风暴过后，美国之所以率先复苏，正是因为美国进行了迅速的去杠杆。而欧洲、日本等国的教训表明，越是不愿面对去杠杆、去产能的痛苦，经济衰退时间就越长。

    除了高杠杆外，当下中国经济困境更与不合理的经济结构有关。庞大而低效的国有企业，垄断了能源、电力、通信、铁路等重要基础行业，挤占消耗了大量廉价金融资源和中小企业的生存空间，成为了中国经济前进和改革道路上的拦路虎和绊脚石。

    为避免国民经济出现硬?陆甚至断崖式崩塌风险，内地高层必须审时度势，及时调整经济战略与对策。当前，刘易斯拐点的到来、人口红利的结束、房地产长周期拐点的出现，以及经济潜在增长率下降，均要求中国要大刀阔斧破旧立新，从投资驱动型转向创新驱动型增长。

    因此，化解高投资后遗症、转轨固有经济模式，通过存量资产和金融投资的结构调整，实现宏观经济去杠杆，完成经济增长方式的转型升级，都是题中应有之义。

    这其中，摆脱「房地产救经济」的固有发展模式，是未来中国经济能否健康复苏的关键所在。过去数年，房地产虽拉动中国经济高速增长，却挤占大量社会资源，制约创新创业，造成一系列经济社会问题。中国只有卸下房地产这个包袱，才能让实体经济恢复活力，中国经济重新出发才成为可能。

    当前留给中国的改革时间已然不多，中国经济要走出困境必须主动出击：一方面要有决心有勇气消化「高杠杆高产能」，另一方面要真刀实枪打破改革僵局，加快释放改革红利。唯此，中国经济才能顺利走出寒冬，不在「二次危机」中伤筋动骨。