桑晓霓：当前许多亚洲新兴市场货币走软不只是受土耳其里拉连累，更重要的因素是美联储的“双紧缩”和中国的去杠杆化。

当美联储(Fed)主席杰伊•鲍威尔(Jay Powell)本周在杰克逊霍尔(Jackson Hole)与全球各地的同仁会面时，投资者的注意力将集中在他计划以多大力度推行“双紧缩”政策。

美联储官员发出的信号是，未来15个月至少加息5次。此外，美联储在出售自2009年推出量化宽松(QE)政策以来购买的资产，有条不紊地继续缩减依旧鼓胀的资产负债表。

鲍威尔在缩表末期说的每一句话，无论多么隐晦，都将被新兴市场的央行拿来细加解读。这是因为他们知道自己的命运与美国的货币政策多么紧密地捆绑在一起。

虽然许多策略师把当前许多亚洲新兴市场货币走软归咎于土耳其，但实际上是发达经济体央行从市场上抽走流动性、中国需求放缓以及油价飙升等因素综合作用，给当中那些最脆弱的经济体造成了压力，其中油价上涨的影响相对较小。

既然亚洲新兴经济体的金融市场是量宽政策的最大受益者，为什么它们就不会成为这一政策反转之后的受害者？美中两国都致力于去杠杆化，这对全球流动性不是好事。

过去9年中，每次各国央行尝试退出量宽计划时，都会造成明显的混乱。与此同时，根据国际清算银行(BIS)的估算，同期美元债务增加约2万亿美元。

“无论土耳其宏观形势如何，当前（新兴市场）动荡的关键……是美联储的紧缩政策和强势美元。美联储总要紧缩到有什么东西崩了，”法国兴业银行(Société Générale)全球策略主管阿尔伯特•爱德华兹(Albert Edwards)说，“通常是本国的经济，但有时是新兴市场的经济。即便不是土耳其，也肯定会是某个其他国家。”

除了紧缩银根的美联储之外，新兴市场受到的另一冲击来自中国。北京方面正在减缓——但未放弃——去杠杆化的努力，尽管中国经济正在放缓。最近的数据并不好看。中共从来不像多数西方人认为的那样执着于国内生产总值(GDP)；没错，他们真正关心的一直是就业和工资增长。然而，今年7月，失业率已从4.8%升至5.1%。零售额和固定资产投资也远低于预期。

换句话讲，中国不准备再像2009年那样拯救新兴世界，当时中国掀起了一股债务驱动的投资热潮——于是大举从发达市场进口资本设备，从原材料生产国进口大宗商品，为国内的电子产品供应链从邻国进口零部件。如今铜以及新兴市场股票进入熊市也是出于这个原因。

此外，澳新银行(ANZ)驻香港的中国市场经济学家曲天石(David Qu)指出，“中国10年期国债的收益率即将跌到比美国10年期国债还低”，前者为3.6%，后者在3%左右徘徊。

这意味着，无论白宫说什么，也不管贸易谈判进展如何，人民币本身可能仍有很大的贬值空间。摩根大通(JPMorgan)指出，人民币最近贬值的速度比2015年还快。

去年，中国企业（尤其是只有人民币收入的房地产公司）在离岸债券市场大举借债。大和资本市场(Daiwa Capital Markets)的经济学家赖志文(Kevin Lai)将此举比作在美元走强、美国利率上调之际“饮鸩止渴”。

迄今为止，最脆弱的新兴市场国家是印度和印度尼西亚。上周，卢比汇率跌至1美元兑70卢比，为历史最弱，尽管印度央行自4月以来为支撑卢比而动用了230亿美元外汇储备。

美银美林(Bank of America Merrill Lynch)印度经济学家罗希特•加格(Rohit Garg)估计，印度7月的贸易收支状况是5年来最差的，而2018年经常账户赤字可能达到GDP的3%。印度国内的资金成本已经很高，需要依靠外国资金流入来弥补。

加格表示：“我们现在担心的是证券投资资金再度外流。”

此外，由于印度一直都不是出口大国，卢比贬值不会为本国经济带来大幅提振。

与此同时，印尼已经加息4次，但其货币对美元汇率仍触及今年迄今的低点。

即便土耳其局势稳定下来，亚洲仍有可能出现更糟糕的局面。