近两年，缅甸成为了全球锡市场最重要的关注焦点，有关缅甸锡矿产量下降的预测和它对锡价的影响也被频繁提及。最近几个月，从海关公布的数据来看，缅甸锡矿的货运量正在呈现下降的趋势，缅甸供应的拐点是否已经到来?

2017年年初，对于很多在缅甸开矿的矿主来说，是一个艰难的开始。矿石品位大幅下降，再也听不到品位有5-6点以上的大矿出现了。随着对矿体更深度的开采，高温热水的问题也在矿区不断蔓延，没有大幅的投资，很难有高效率的开采。在原矿石产出不断下降的情况下，很多矿主认为，当地的锡矿供应很快会大幅减少。

但是过去一年多的时间，缅甸出口到中国的货运量并未出现大幅减少。2017年缅甸出货量甚至再创新高，达到了6.7万吨的水平，占全球锡矿供应量的比例也上升到20%。一方面，原矿产出下降确实属实，但另一方面，出口到国内的精矿货运量还是比较多。究竟问题出在哪里?经过仔细研究，我们发现库存起到了关键的作用。

2014年起，我们每年都会对缅甸锡矿的生产进行考察了解。在缅甸锡矿开采大量兴起的前几年，投资大多集中于矿石开采，而且由于开采多为露天高品位矿，矿石开采量非常大。但是当地选厂产能严重不足，选厂技术水平低下。当时大多数选厂的产能为300-500吨/日，精矿品位最高也只能达到20%左右。选厂的入选品位大多为3%左右，5%以上的原矿石直接出口到中国。即便如此，由于选厂的产能不足，仍有大量的原矿石被积压储存。

2016年以后，随着缅甸佤邦基础设施的不断改善，尤其是道路和供电系统的建设完成，加上选矿丰厚的利润，选厂的投资大幅增加。大量新的规模较大、技术水平较高的选厂投产。目前当地规模最大的选厂产能为3000吨/日，还有几个产能为2000吨/日及1000吨/日的选厂。正是这些选厂的投产，使得当地积压的大量原矿库存被快速消耗。我们粗略估计，2017-2018年9月，大约有200万吨左右的原矿被消耗，金属量估计约为2.5万吨左右。目前当地残留的原矿库存估计大约为40万吨左右，而且消耗的速度正在加快。

由于原矿产出量的大幅缩减，品位下降，当地选厂很快出现了产能过剩的现象。据了解，目前当地矿山选厂的产能利用率不到40%。原来最早建立的大量选厂基本已经废弃，后期建立的部分选厂由于原料供应不足，无法开产或者达产，选厂的利润已经大幅下降。随着原矿库存的消失，估计还将有一部分选厂被迫停产或者减产。

从目前开采的情况看，缅甸曼相矿区新矿洞的开采已经进入到海拔1000米以下的范围，高温热水问题变得更加普遍，这对于投资规模和技术水平的要求更高。由于当地地缘条件的限制和详勘资料的缺乏，无法吸引大规模资金的投入。而目前当地生产企业的资金实力和技术能力，很难从根本上解决矿区高温和热水的问题。同时，当地矿石品位已经由2016年普遍的3%下降至1%-1.5%左右。因此，这部分矿洞目前的矿石产出量很低。还有一部分企业在过去两年中大量回收旧矿洞的矿石，以维持生产量。前几年，由于高品位矿石比较多，企业在开采时优先开采品位在3%以上的矿石，3%以下的矿石被残留在矿洞内。过去两年，这部分残留矿也支撑了当地的生产。但是据了解，目前这些残留矿也基本已经开采完。当地的生产企业报道，今年有很多前期出矿比较多的矿洞完全停产。因此，可以判断，在没有新的较大规模的矿点被发现之前，当地矿石的产出有可能呈现加剧下降的趋势。

另外，我们也观察到，中缅两个口岸仓库的精矿库存在过去几个月有明显的减少。根据我们的粗略统计，今年10月底，两个口岸仓库的库存总量大约为5000吨左右，今年4月中旬的库存总量大约为11000吨左右，减幅超过55%，其中中国口岸的库存减少量相对显著。过去几年，中国口岸保税库的库存通常为3000吨(金属量)左右，最高峰的时候达到5000-6000吨(金属量)。但是，今年9月份以来，保税库的库存持续低于1000吨（金属量），减幅巨大。与此同时，我们并未见到缅甸口岸和矿山选厂总库存量的增加，相反，这两个地方的精矿库存总量也是下降的。这大致反映了缅甸佤邦锡矿产出下降的实际情况，以及从矿山到仓库的矿石和精矿库存被大量消耗的事实。

虽然从中国海关的统计情况来看，今年1-8月份缅甸出口到中国的货运量并没有明显的减少，但是考虑到上述原矿库存和精矿库存的大幅减少，我们认为今年前几个月的货运量包含了大量去库存的情况。与去年相比，今年的去库存不仅包含了原矿库存的减少，还包括了大量精矿库存的消耗。目前口岸两边的精矿库存大致仅能维持一个月的正常周转需求，很难支持未来几个月货运量的增加。从我们了解的9、10月份缅甸的出口数据来看，货运量也是呈持续下降的趋势。随着矿山矿石库存的枯竭，明年缅甸锡精矿的供应量可能会有更大幅度的减少。我们估计月均供货量将从2017年-2018年平均5000-6000吨左右的水平下降至3000-4000吨左右，减幅达到20%-30%左右。

我们对缅甸月度出货量进行年化平均后发现，2017年4月至2018年2月，年化月均出口量是不断增加的，但是2018年2月份之后，上升的趋势发生了转折，后面几个月的月均出货量持续向下。随着矿石库存和精矿库存的枯竭，这种下降的速度会加快。未来几个月，缅甸矿货运量可能持续维持在4000吨以下的水平。这将给国内冶炼厂带来更大的原料采购上的压力。事实上，近期冶炼加工费的下调，以及很多冶炼厂预订的锡矿不能按期交付的情况，已经从某种角度上反映了缅甸矿货运量加速减少的趋势。

综合来看，我们基本判定，缅甸供应的拐点已经出现！作为中国40%的原料来源，以及占据世界20%锡矿供应的重要产地，缅甸货运量的变化将对国内锡锭的生产和全球供需的格局产生重大影响!