战忽智库

10月6日，桥水基金创始人瑞·达利欧在新加坡接受彭博电视采访时提出警告：美国约三分之一的债务融资依赖外国资本，其中很大一部分来自日本和中国；中国不愿继续增持，日本则急于将资金收回。他重申，美国可能在未来三年内遭遇债务危机。

中国减持的脉络清晰。美国财政部国际资本流动数据显示，2026年7月，中国持有的美国国债降至6180亿美元，较6月减少154亿美元，创2008年8月以来最低水平。2013年前后，中国持仓峰值约1.3万亿美元，十余年间几乎腰斩；从2020年12月的1.07万亿美元到2025年12月的6835亿美元，五年间减幅约36%，2026年以来这一趋势仍在加速。中国在海外持有者中的排名，已由第一位退居第三。达利欧称，中国不再增持"既有地缘政治因素，也有经济因素"。

2022年俄乌冲突爆发后，俄罗斯外汇储备被冻结，这使各国央行意识到，资产一旦置于他国管辖之下，随时可能无法动用。减持因此不只是经济决策，更是安全决策。与减持同步的是增持黄金。国家外汇管理局数据显示，到2026年9月末，中国黄金储备达7747万盎司，连续第23个月增加。黄金不能生息，却能对冲美元体系被"武器化"的风险。

日本的情形不同，结果却相似。日本仍是美债第一大海外持有国，2026年7月持仓1.1039万亿美元，较6月减少约128亿美元。中国的减持是主动降低对美金融依赖，日本则是被迫变现资产以稳定汇率。2026年7月底，日美时隔约15年再度联合干预汇市；据日本财务省数据，7月30日至8月26日，当局动用15.4万亿日元（约986亿美元）买入日元，创下月度干预纪录，其中相当一部分资金来自出售美债等外国证券。日元贬值压力越大，日本就越需抛售美债换取美元。按美国财政部口径，英国已超过中国升至第二位，但其持仓含大量离岸托管资金，中国与日本仍是两个最具代表性的主权债主。

问题不止于此。达利欧判断，美国可能三年内面临债务危机。美国国会预算办公室数据显示，2026财年联邦预算赤字约2万亿美元，同比增长逾12%，联邦债务已突破40万亿美元；公众持有的联邦债务占GDP比重，预计将从2026财年的101%升至2036年的120%，超过1946年的历史峰值。2026财年净利息支出首次突破1万亿美元，超过国防开支，预计到2036年将翻倍至2.14万亿美元，占财政收入比重从18.6%升至25.8%。也就是说，政府每收100美元税，未来将有逾25美元用于付息。利息属于法定刚性支出，无法削减；存量债务平均利率已升至3.48%，即便不再新增赤字，仅靠滚动再融资，利息负担也会自行抬升，形成自我强化的债务螺旋。

其后果便是所谓"信贷配给"：政府持续从市场抽走资金，被挤出的将是住房贷款、汽车贷款等消费信贷，以及数据中心等大型项目融资，抬高的利率最终由普通借款者承担。

达利欧还指出，中美之间既存在债务人与债权人的关系，又处于竞争状态，"这是一种非常棘手的局面"。美国财政部长贝森特表示，经济增长与支出约束将"很快"改变政府的举债轨迹；达利欧对此并不认同。目前，10年期美债收益率在5.3%附近，处于2002年以来高位；30年期收益率一度触及5.73%，创24年新高，市场已在用价格表态。美国最大的海外债主一个主动撤退、一个被动抽身，而美国仍以每年近2万亿美元的规模扩大赤字。借款方若长期入不敷出，愿意继续出借者自然会减少。