摘要

【锡行业跟踪点评：短期看印尼 中期看缅甸】受2018年10月26日印尼锡锭出口受阻影响，LME锡价自2018年11月28日开始一路上扬，至今日已上涨12.59%。国内锡价则较为反复，沪锡价格自2018年11月28日短暂上涨1.43%后开始横盘，后受国内需求低迷影响，价格自2018年12月24日至28日下跌2.32%，2018年收于14.34万/吨。2019年1月2日沪锡价开始跟涨伦锡，叠加国内节前下游备库需求释放，沪锡至今已上涨3.42%。（安信证券）

核心观点

■事件：受2018年10月26日印尼锡锭出口受阻影响，LME锡价自2018年11月28日开始一路上扬，至今日已上涨12.59%。国内锡价则较为反复，沪锡价格自2018年11月28日短暂上涨1.43%后开始横盘，后受国内需求低迷影响，价格自2018年12月24日至28日下跌2.32%，2018年收于14.34万/吨。2019年1月2日沪锡价开始跟涨伦锡，叠加国内节前下游备库需求释放，沪锡至今已上涨3.42%。

■短期看印尼。近期沪锡上扬主要受外盘带动，再加上下游节前备库需求释放及个旧选厂搬迁影响，开始跟涨。一是12月印尼私营冶炼厂锡锭出口仍被管制，且勘探活动也被停止，目前仅有国有天马公司可以出口锡锭，考虑到印尼锡锭主要流入LME马来西亚仓库，受印尼私营企业出口受阻事件的不断发酵，LME马来西亚仓库锡锭库存继续下降。截至1月14日，LME马来西亚锡库存1305吨，相比2019年1月1日下降38%，LME锡价一路上扬，国内锡价也受带动。二是国内部分焊料厂将于本月下旬停产放假，预计下游节前备货的需求将逐步释放，加之主流炼厂报价有所松动，锡市交投有所好转。三是国内个旧地区选厂搬迁继续影响部分小冶炼企业的原料供应。

值得重视的是，如果印尼锡锭出口得到解决，锡价存在回调风险。短期来看，沪锡价格中枢有进一步上探的动能，但也须留意印尼私企寻求其他途径重新获得出口许可证的可能，印尼锡锭出口问题如能因此缓解，LME马来西亚仓库可能重新累库，锡价存在回调风险。

■中期看缅甸。中国11月向缅甸的锡矿进口量同比下降明显，缅甸锡矿供给收缩逻辑正在兑现。从金属量角度看，如果按平均品位23%折算，11月缅甸进口锡矿金属量约4000吨，环比上升19.56%，同比下降42.53%。2018年1-11月的缅甸进口锡金属总量估计为5万吨，与去年同期估计的5.74万吨相比(2017年平均品位按23%折算)，累计同比下降约13.04%。考虑到去年底境内因例行检修而停产的冶炼企业基本已经全部复产，一季度供应矛盾仍在于选矿品位与冶炼工艺不匹配。

我们更加看好中长期缅甸锡矿产量系统性下行对锡价中枢的抬升。一是缅甸正在用全球2%的储量供应全球21%的产量，据2017年世界金属统计局数据，储采比仅有2年，高强度的供应难以持续，当前原矿品位已由10%-20%系统性下降1%左右，出矿量同比下行拐点已现；二是当前尾矿库及精矿库存已处于历史低位，据我们实地调研数据，10月缅甸精矿库存大约2万吨金属量(财政部1.5万吨，民间库存5000吨)，且佤邦财政部因财政支出项目基本完成，无大幅抛售动机；三是中国、印尼等供给大国锡矿供给囿于环保和资源逐步稀缺，供应弹性受限。四是中国冶炼厂因原料短缺导致被迫减产的影响短期内难以消除，按月度来算，预计影响产量2830吨/月，占2017年中国锡锭产量的1.7%，占2017年全球产量0.8%左右。我们的测算表明，2018-2020年佤邦锡矿出口量预计为5.5万吨、4.6万吨、4.2万吨，同比降幅分别为19%、16%、9%，2018-2020年全球精锡市场供需平衡为-0.36、-1.75、-3.19万吨，供需缺口将逐步扩大。

■风险提示：1)缅甸、中国、印尼供给收缩弱于预期；2)下游需求低迷。

（文章来源：安信证券）